Stability of asset pricing models at the Oslo Stock Exchange
Abstract
Denne studien undersøker stabiliteten til aktivaprisingsmodeller p ̊a Oslo Børs, ogfokuserer spesifikt p ̊a Kapitalverdimodellen (CAPM), Fama-French tre-faktor mod-ellen, Carhart fire-faktor modellen og en fem-faktor modell med en Pastor-Stambaughlikviditetsrisikofaktor. De anvendte testmetodene i avhandlingen er henholdsvis enFama-Macbeth to-stegs økonometrisk modell og en Gibbons-Ross-Shanken (GRS)skjæringspunkttest. I forkant av testutførelsen har vi konstruert porteføljer best ̊aendeav aksjer basert p ̊a størrelse, beta, momentum og likviditet p ̊a Oslo Børs i periodenjanuar 2000 til desember 2020.
Funnene ved denne avhandlingen viser at de anvendte prisingsmodellene for finan-sielle aktiva ikke viser stabilitet p ̊a tvers av ulike porteføljesammensetninger. Merpresist, modellene mislykkes i ̊a estimere risikopremier med nøyaktighet, ved ̊a for-utsi utviklingen risikopremiene tar, og de ser heller ikke ut til ̊a konsekvent kunneidentifisere prisede risikofaktorer. Vi finner at likviditet ikke burde innlemmes imodeller med markeds- og størrelsesfaktorer. This study examines the stability of asset pricing models at the Oslo Stock Ex-change, specifically it focuses on the performance of the Capital Asset Pricing Model(CAPM), the Fama-French three-factor model, the Carhart four-factor model, and afive-factor model that incorporates the Pastor-Stambaugh liquidity risk factor. Theresearch employs the Fama-Macbeth two-step procedure and intercepts statisticsfrom Gibbons-Ross-Shanken (GRS) as testing methods. In order to conduct theanalysis we construct portfolios based on size, beta, momentum, and liquidity withstocks listed on the Oslo Stock Exchange from January 2000 to December 2020.
The results of this study reveal that the utilized asset pricing models exhibit instabil-ity across portfolio sortings. More precisely, the models demonstrate shortcomingsin accurately estimating risk premiums, determine how the risk premiums will un-fold, and to consistently identify priced risk factors. We find that liquidity shouldnot be included in models along with the market and size factors.