Trading based on the dual-beta model: Evidence from the Norwegian Stock Market
Abstract
Tradisjonelle finansielle målinger av risiko er begrenset til variansbaserte metoder, og det vanligstemåleverktøyet er beta. Et problem med tradisjonell beta-beregning er at den vektes likt til både opp- og nedside variansen. Å bryte ned beta i opp- og nedside gir investorer muligheten til å mer intelligent bygge risiko inn i en portefølje. Tidligere studier viser at en dual-beta portefølje gir svært gode resultater for det amerikanske aksjemarkedet (Chong, 2022)(Guy, 2014). Hensikten med denne oppgaven er å utvikle en investeringsstrategi ved hjelp av opp- og nedside betaestimater, og se om denne strategien fungerer på det norske akjsemarkedet.
For å analysere problemstillingen bruker vi markedsdata fra 30 ulike selskaper på Oslo børs fra 1. april 2002 til 1. april 2022. Benchmarken vi skal teste den tosidig-beta porteføljen mot er OSEBX (Oslo Børs Hovedinndeks). For å undersøke nærmere om tosidig beta porteføljen er en konkurransedyktig investeringstrategi har vi også inkludert en jevnt vektet portefølje bestående av alle de 30 valgte aksjene og en portefølje basert på Markowitz porteføljeoptimeringsteori. Tosidig beta porteføljens ytelse vil først bli visuelt vurdert over økonomiske sykluser og deretter bli vurdert ved hjelp av Fama og French sin fem-faktor modell med momentfaktor. For analyse vil vi først ta i bruk en tosidig beta portefølje med β^+>1 (oppside beta) og β^-<1 (nedside beta) basert på daglig aksjedata (i likhet med tidligere forskning i det amerikanske aksjemarkedet). Vi vil også analysere effekten av å justere betatersklene og endre avkastningsintervallene fra daglig til ukentlig og månedlig.
Hovedfunnene fra analysen viser til at en tosidig beta portefølje med β^+>1 og β^-<1 på daglig avkastningsintervall presterer dårligere enn benchmarken, mye grunnet lavt antall investeringer. Med justerte betaterskler og med månedtlig aksjedata ser vi at tosidig beta porteføljen overgår benchmarken for hele perioden, samt for de fleste underperioder. Den jevnt vektede porteføljen, som kan sees på som vell diversifisert, presterer på linje med disse justerte beta-porteføljene. Dette styrker teorien om et effesient marked. Et utvalg av stort sett kjente selskaper som med viten har overlevd hele analyseperioden, kan være en grunn til de gode resultatene til både den jevnt vektede porteføljen og den tosidige beta-porteføljen. Våre funn tyder på at en tosidig beta portefølje kan fungere på det norske markedet, men med usikkerhet om den skaper noe mer ekstraordinær avkastning enn en diverisifsert portefølje. Traditional financial risk measurements are limited to variance-based methods, and the most commonmeasurement tool is beta. A problem with traditional beta calculation is that it is weighted equally to both upside and downside variance. The ability to break down the beta to upside and downside gives investors the ability to build risk into a portfolio more intelligently. Earlier studies show that a dual-beta portfolio performs very well for the US stock market (Chong, 2022)(Guy, 2014). This thesis aims to develop an investment strategy using upside- and downside beta estimates and sees if this strategy performs well in the Norwegian stock market.
To analyse the problem, we use market data from 30 different companies on the Oslo Stock Exchangefrom April 1 2002, to April 1 2022. We will test the dual-beta portfolio against OSEBX (Oslo Børs Main Index). We have included an equally weighted portfolio consisting of all 30 selected stocks and a portfolio based on Markowitz’s portfolio optimisation theory to investigate further whether the dual-beta portfolio is a competitive investment strategy. The performance of the dual-beta portfolio will first be visually assessed over financial cycles and then assessed using Fama and French’s five-factor model with momentum factor. For analysis, we will first use a dual-beta portfolio with β^+>1 (upside beta) and β^-<1 (downside beta) based on daily stock data (similar to previous research in the US stock market). We will also analyse adjusting the beta thresholds and changing the return intervals from daily to weekly and monthly.
The main findings from the analysis indicate that a dual-beta portfolio with β^+>1 and β^-<1 based on daily return interval performs worse than the benchmark, mainly as a result from too few investments. With adjusted beta thresholds and monthly stock data, the dual-beta portfolio exceeds the benchmark for the entire period and most sub-periods. The equally weighted portfolio, which is considered to be well-diversified, performs in line with the adjusted beta portfolios. These results strengthen the market efficiency theory. A selection of mostly well known companies with the knowledge of their undisputed survival throughout the whole analysis period, may be a reason for the good results shown by the equally weighted- and adjusted beta-portfolio. Our findings suggest that a dual-beta portfolio may work in the Norwegian market but with uncertainty in its capability to outperform a well-diversified portfolio.