Reverseringseffekter i aksjekurser : en empirisk studie av prisutviklingen i det norske aksjemarkedet, og implikasjoner for investorer
Master thesis
Date
2016-09-22Metadata
Show full item recordCollections
- NTNU Handelshøyskolen [1772]
Abstract
Denne studien undersøker om prisutviklingen i det norske aksjemarkedet inneholder
reverseringseffekter, og hvilke implikasjoner dette eventuelt har for investorer. Ved hjelp av
variansratiotester for månedlige, årlige og toårige avkastningsperioder finner studien tegn til
at aksjekurser reverserer, med sterkest effekt på toårig sikt. Til tross for at undersøkelser av
langsiktig avhengighet krever store utvalg, gir testene (nær) signifikant negativ
autokorrelasjon på 5%-nivå for toårige avkastninger. Dette antyder at aksjer som har falt de to
siste årene, har større sannsynlighet for å stige de påfølgende to årene. Funnet av negativ
autokorrelasjon, og derav en mulig reverseringseffekt, er basert på studie av OSEAX (Oslo
Børs All-share Index) og OSEBX (Oslo Børs Benchmark Index) over en periode fra 1983 til
2016. Resultatene endres ikke vesentlig når det tas høyde for effekter tilknyttet små selskaper,
likviditet, eller finanskrisen. I tillegg viser autokorrelasjonstestene signifikant positiv
autokorrelasjon for månedlige avkastninger, noe som svarer til en momentumseffekt. Et
tydelig mønster som viser seg i testresultatene er den positive autokorrelasjonen på månedlig
sikt, som snur og blir negativ for årlige og toårige avkastninger. Med utgangspunkt i disse
funnene forkastes random walk modellen, og nullhypotesen om tilfeldig prisutvikling, da de
tyder på at aksjekursene inneholder både en momentums- og en reverseringseffekt.
Videre formes en kontrær handelsstrategi som forsøker å utnytte seg av reverseringseffekten
ved kjøp av tidligere tapere, og shortsalg av tidligere vinnere. Strategien tar utgangspunkt i
rangerings- og holdeperioder på to år, ettersom denne periodelengden gav de mest lovende
resultatene fra variansratiotesten. Resultatene fra en regresjonsmodell antyder ingen
signifikant meravkastning for handelsstrategien, noe som impliserer at eventuelle
reverseringseffekter vanskelig lar seg utnytte av investorer i markedet. Det viser seg
imidlertid at en portefølje bestående av tidligere tapere genererer signifikant høyere
meravkastning enn en portefølje bestående av tidligere vinnere, noe som på sin side støtter
reverseringshypotesen.
Basert på den empiriske undersøkelsen finner utredningen tegn til reverseringseffekter for det
norske aksjemarkedet, men det virker vanskelig for investorer å utnytte seg av slike effekter.
Et interessant funn er at taperaksjene utklasser vinneraksjene, og forskjellen i avkastning er
statistisk signifikant.