Systematiske risikofaktorer på Oslo Børs - En evaluering med globale og lokale referansefaktorer for marked og industrisektorer

Abstract

Jeg analyserer avkastningsmønster knyttet til aksjeselskapers størrelse, verdi, lønnsomhet, investeringer, momentum, likviditet og beta i det norske aksjemarkedet. Risikofaktorer har blitt konstruert med tilgjengelig data fra både det amerikanske og det norske aksjemarkedet. Dette er for å se hvordan globale faktorer virker inn på norske aksjer. På denne måten kan man undersøke om drivkreftene bak kursutviklingen i det norske aksjemarkedet kan forklares ut fra finansteori med globale og nasjonale faktorer, og i hvilken grad resultatene fra studier i andre lands aksjemarkeder også gjelder for det norske aksjemarkedet. Jeg finner signifikante avkastningsmønstre relatert til aksjeselskapers størrelse, likviditet og momentum i perioden 1997 til 2019. Resultatene viser videre at alle undersøkte anomalier til en viss grad er relevante i det norske aksjemarkedet.

Jeg vurderer også hvor godt en internasjonalt tilpasset flerfaktormodell er egnet til å beskrive norske aksjeavkastninger. Fama og French sin femfaktormodell har blitt evaluert ved å sammenligne statiske resultater opp imot flere andre potensielle kombinasjoner av risikofaktorer. Tilleggsfaktorene som er benyttet er knyttet til momentum, likviditets- og beta-anomalien, og modeller er vurdert opp mot hverandre ved å anvende en GRS-test, Wald-test og risikopremie-estimering ved bruk av «Generalized Method of Moments». Resultatene indikerer at verdifaktoren og momentum-faktoren er mindre viktige for å beskrive variasjoner i norske aksjeavkastninger. Andre kombinasjoner av risikofaktorer er muligens bedre tilpasset for å beskrive det norske aksjemarkedet. En alternativ femfaktormodell bestående av risikofaktorene markedsfaktoren (lokal), profitabilitetsfaktoren (global), likviditetsfaktoren (lokal), momentum-faktoren (global) og «Betting Against Beta» (global), eller en firefaktormodell bestående av markedsfaktoren, likviditetsfaktoren, momentum-faktoren og «Betting Against Beta» presterer bedre i alle de anvendte testene.

Jeg har også sett på hvilke faktorer som påvirker selskapers avkastning og risiko innenfor ulike sektorer. Resultatene fra denne delen av analysen viser at markedsfaktoren (lokal), størrelsesfaktoren (global) og profitabilitetsfaktoren (global) er viktige for å beskrive variasjoner sortert etter sektorporteføljer.

I analyze patterns in returns relating to corporations’ size, value, profitability, investments, momentum, liquidity and beta in the Norwegian stock market. To construct risk factors, available data from both the American and Norwegian stock markets are applied, in order to evaluate how global factors impact Norwegian stocks. Hence, I can determine whether the driving forces behind developments in rates in the Norwegian stock market can be explained based on finance theories with global and national factors, and also to which degree the results from studies on other countries’ stock markets are applicable to the Norwegian stock market. I find significant patters in returns in regard to the size of the corporation, liquidity and momentum in the period of 1997 to 2019. Furthermore, the results demonstrate that all researched anomalies are, to a certain degree, relevant in the Norwegian stock market.

I also evaluate how apt an internationally adapted multi factor model is to describe Norwegian stock returns. Fama and French’s Five-factor model has been evaluated by comparing static results with several other potential combinations of risk factors. The additional factors are related to momentum, liquidity and beta anomalies, and models are evaluated by applying a GRS-test, a Wald-test and a risk premium estimation using “Generalized Method of Moments”. The results indicate that value and momentum are less important factors in order to describe variations within the Norwegian stock market. Other risk factors are possibly better suited to describe the Norwegian stock market. An alternate five-factor model comprising market (local), profitability (global), liquidity (local), momentum (global) and “Betting Against Beta” (global), or a four-factor model comprising market, liquidity, momentum and “Betting Against Beta”, are superior in terms of performance in all applied tests.

Additionally, I have explored which factors that have an impact on corporations’ returns and risks within several sectors. The results from this section of the analysis show that market, size and profitability are of great importance to describe variations sorted by industry portfolios.