Effisient prising og handlestrategier i det nordiske kraftmarkedet

Abstract

En av funksjonene til et derivatmarked er å flytte risiko mellom aktørene. Hedgere vil betale for å kvitte seg med risiko som spekulanter er villige til å ta på seg for en gevinst. For at aktørene skal kunne ha tillit til markedet, må imidlertid prisene være effisiente. Denne tilliten er viktig for at aktørene skal ville investere uten å måtte tenke på eventuelle risikoer som feilprising av produkter. I denne masteroppgaven undersøker vi hvorvidt prisingen av årlige, kvartalsvise og månedlige futureskontrakter i det nordiske kraftmarkedet er effisient. Det finnes relativt lite empiri på dette området i markedet, og det er dermed viktig å belyse det ytterligere. Metoden går ut på å sammenligne priser for periodekontrakter og porteføljer av kontrakter med kortere leveringsperioder, som i teorien har lik kontantstrøm og dermed må ha lik verdi. Vi finner indikasjoner på ineffisient prising i form av statistisk signifikante prisdifferanser for sammenligninger av kontrakter med både årlig og kvartalsvis levering. Vi argumenterer for at omstruktureringer i de tilbudte derivatene og sammensetningen av aktører kan resultere i lavere likviditet som igjen kan føre til feilprising. Videre bruker vi pristestene som grunnlag for en handlestrategi, og finner arbitrasjemuligheter i starten av utvalgsperioden. Vi kan imidlertid ikke påstå økonomisk signifikans for ineffisente priser etter 2006. To ytterligere handlestrategier, basert på at futuresmarkedet er flest dager i contango, testes og gir positive resultater. Vi argumenterer for at futuresmarkedet oftest er i contango på grunn av en større andel hedgere i form av kraftkonsumenter, som øker etterspørselen etter futureskontrakter og presser futuresprisene over spotprisen. Empirien har betydning både for hedgere og spekulanter i den forstand at resultatene underbygger tilliten som kreves til futuresmarkedet.