Stability of asset pricing models at the Oslo Stock Exchange

Abstract

Denne studien undersøker stabiliteten til aktivaprisingsmodeller på Oslo Børs, og fokuserer spesifikt på Kapitalverdimodellen (CAPM), Fama-French tre-faktor modellen, Carhart fire-faktor modellen og en fem-faktor modell med en Pastor-Stambaugh likviditetsrisikofaktor. De anvendte testmetodene i avhandlingen er henholdsvis en Fama-Macbeth to-stegs økonometrisk modell og en Gibbons-Ross-Shanken (GRS) skjæringspunkttest. I forkant av testutførelsen har vi konstruert porteføljer bestående av aksjer basert på størrelse, beta, momentum og likviditet på Oslo Børs i perioden januar 2000 til desember 2020.

Funnene ved denne avhandlingen viser at de anvendte prisingsmodellene for finansielle aktiva ikke viser stabilitet på tvers av ulike porteføljesammensetninger. Mer presist, modellene mislykkes i å estimere risikopremier med nøyaktighet, ved å forutsi utviklingen risikopremiene tar, og de ser heller ikke ut til å konsekvent kunne identifisere prisede risikofaktorer. Vi finner at likviditet ikke burde innlemmes i modeller med markeds- og størrelsesfaktorer.

This study examines the stability of asset pricing models at the Oslo Stock Exchange, specifically it focuses on the performance of the Capital Asset Pricing Model (CAPM), the Fama-French three-factor model, the Carhart four-factor model, and a five-factor model that incorporates the Pastor-Stambaugh liquidity risk factor. The research employs the Fama-Macbeth two-step procedure and intercepts statistics from Gibbons-Ross-Shanken (GRS) as testing methods. In order to conduct the analysis we construct portfolios based on size, beta, momentum, and liquidity with stocks listed on the Oslo Stock Exchange from January 2000 to December 2020.

The results of this study reveal that the utilized asset pricing models exhibit instability across portfolio sortings. More precisely, the models demonstrate shortcomings in accurately estimating risk premiums, determine how the risk premiums will unfold, and to consistently identify priced risk factors. We find that liquidity should not be included in models along with market and size factors.