Verdsettelse av Veidekke ASA

Abstract

Hensikten med denne oppgaven er å gjennomføre en verdsettelse av Veidekke ASA, for å beregne verdien til selskapet per 31.12.2022. Verdien har blitt beregnet ved hjelp av en fundamental analyse. Analysen tar utgangspunkt i prognoser for selskapets resultat, hvor vurderinger av selskapets strategiske posisjon samt regnskapsanalyser danner grunnlaget. En markedsbasert verdsettelse med multipler supplerer den fundamentale verdsettelsen.

Veidekke ASA er blant Skandinavias største entreprenørselskap. Selskapet har hovedkontor i Norge og er børsnotert på Oslo Børs. Ved utgangen av 2022 hadde selskapet i underkant av 8000 ansatte og omsatte for over 38 milliarder norske kroner. Veidekke ASA har en visjon om å bli klimanøytral innen 2045.

Den strategiske analysen antyder at Veidekke ASA står sterkt i markedet. Av VRIO-analysen leser vi at selskapet nyter godt av stordriftsfordeler, en moderne maskinpark, og fokus på bærekraft. De er godt rustet i en bransje preget av lav innovasjonsgrad, selv om vi vurderer at Veidekke ASA ikke har varige konkurransefortrinn. PESTEL-analysen viser gode muligheter for vekst i bransjen. Lavkonjunktur og høye kostnader vurderes som viktige trusler.

Fra regnskapsanalysen finner vi at Veidekke ASA har hatt en positiv utvikling i flere av nøkkeltallene de siste årene, med avtakende vekst. Det kan antas lavere vekst i disse nøkkeltallene i årene fremover, og driftsmarginen antas å være stabil. Sammenlignet med sine konkurrenter har Veidekke ASA ingen store fordeler eller ulemper basert på analyse av regnskapet. Dermed antar vi at markedsandelene holder seg relativt like i årene fremover.

En prognose av resultatutviklingen blir videre presentert, med utgangspunkt i den strategisk analysen og regnskapsanalysen. Gitt jevn utvikling i bransjen antas Veidekke ASA å øke inntektene proporsjonalt til dette, og med stabil driftsmargin vil følgelig driftsresultatet også øke tilnærmet proporsjonalt. De årlige kontantstrømmene til selskapet har variert relativt mye i forhold til resultatet, og den fundamentale analysen av verdien til selskapet er dermed basert på to andre modeller, utbyttemetoden, og superprofittmetoden.

Den fundamentale verdsettelsen og tilhørende sensitivitetsanalyser gitt våre antakelser gir en verdi per aksje på 125 kr, med nok sikkerhet til å påstå en underprising i markedet per 31.12.2022. Sett fra når regnskapstallene for 2022 ble publisert, 08.02.2023, er det ikke tilstrekkelig sikkerhet til å påstå en underprising på dette tidspunktet.

The purpose of this paper is to do a valuation of Veidekke ASA, to calculate the value of the company as of 31.12.2022. The value has been calculated using a fundamental analysis. The analysis is based on estimates for the company’s earnings, where analyzing their strategic position and economic key figures plays an important role. A market-based analysis based on multiples supplements the fundamental valuation.

Veidekke ASA is among the biggest contractor companies in Scandinavia. The company has its main office in Oslo and is listed on the Oslo Stock Exchange. The company had just under 8,000 employees at the end of 2022, and had a turnover of more than 38 billion NOK. Veidekke ASA has a vision about being climate neutral by 2045.

The strategic analysis suggests that Veidekke ASA has a strong position in the market. The VRIO-analysis discusses that the company benefits from economies of scale, modern machines, and focus on sustainability. They seem well equipped in an industry characterized by little innovation, even though we find no lasting competitive advantages. The PESTEL-analysis indicates positive opportunities for growth in the industry. A potential recession and increased costs are being considered as important threats.

Based on the accounting over several years, Veidekke ASA has had positive development in many of their key figures. The numbers are mostly decreasingly positive, which suggests lower growth in the years to come. Compared to their competitors, Veidekke ASA has no significant pros or cons based on our analysis of the cash flow statement. We therefore assume that the company's market share will be stable for the coming years.

Furthermore, an estimated forecast of the company’s earnings is presented. The forecast is based on the analysis previously presented. Given a gradual increase in the overall contractor market, we expect Veidekke ASA to increase their income in proportion to the market increase. As we assume the company will keep the operating margin stable, the earnings will increase at about the same pace. From the cash flow statements from the previous years we can see some significant disparities in the company's cash flow. Based on this, the analysis and valuation will be a result of two models, one model based on the dividends paid by the company, and another on the company's residual income.

The fundamental valuation presents a value per share at 125 NOK, with adequate certainty to assert underpricing in the market by 31.12.2022. If we look at the share price in the market at the time the accounting numbers for 2022 was released, 8th of february 2023, the presented models and analysis shows inadequate certainty to assert a mispricing in the market.