Can credit ratings be a factor explaining variation in US stock returns? A panel data analysis of US stock markets in the period 1998-2017

Abstract

Flere studier har rapportert om et negativt forhold mellom kredittrisiko og aksjeavkastning. Dette er kjent som en kredittrisiko anomali. I denne avhandlingen undersøker jeg om kredittrangeringer kan være en faktor som forklarer variasjoner i aksjeavkastning blant amerikanske aksjer. For å analysere sammenhengen mellom kredittrangeringer og aksjeavkastning, har jeg satt sammen et omfattende datasett som inkluderer over 230 000 månedlige observasjoner av aksjeavkastning og kredittrangering for 1958 aksjer notert på NYSE, NASDAQ og AMEX i perioden 1998-2017. Ved å følge en etablert metodologi innenfor finanslitteraturen, konstruerer jeg dobbelt- og trippelsorteringsporteføljer basert på selskapenes kredittrangering, markedsverdi og bok-til-markedsverdi. Videre analyserer jeg avkastningen for alle aksjene innenfor hver av de 18 dobbelt- og 12 trippel sortert porteføljene, mens jeg samtidig kontrollerer for markeds-, størrelse- og verdi premie ved å inkludere Fama og French (1993) sine tre faktorer.

Resultatene viser at kredittrangering kan forklare noe av variasjonen i aksjeavkastningen. Videre finner jeg at aksjer med høy kredittrisiko som har en liten markedskapital og høy bok-til-markedsverdi genererer unormalt høy og positiv avkastning. Dette indikerer at det eksiterer en kredittrisikopremie på 0.3% per måned blant disse aksjene. Samtidig finner jeg at aksjer med høy kredittrisiko som har stor markedskapital har en signifikant negativ risikojustert avkastning gjennom hele perioden. Dette indikerer at det også eksisterer en negativ kredittrisikopremie.

Masteravhandlingen bekrefter at det eksisterer en signifikant kredittrisiko anomali blant aksjer med høy kredittrisiko som har stor markedskapital. Samtidig identifiserer jeg også en annen anomali relatert til unormalt høy avkastning blant selskaper med høy kredittrisiko, men med liten markedskapital og høy bok-til-markedsverdi.

Many studies have reported a negative relation between credit risk and stock return. This is known as a distress anomaly. In this thesis, I investigate if credit ratings can be a factor explaining variations in US stock performance. To study the relationship between credit ratings and stock return, I compile a comprehensive dataset that comprises over 230 000 monthly observations of stock return and credit rating across 1958 stocks listed on NYSE, NASDAQ and AMEX over the period 1998-2017. Following an established methodology in the literature of finance, I construct double- and triple sort portfolios based on firms’ credit rating, market capital and book-to-market value. Using panel data regression, I analyse the returns for all firms within each of the 18 double sort- and 12 triple sort portfolios, while also controlling for market-, size-, and value premium by including the Fama and French Factors of 1993.

I find that credit ratings can significantly explain some of the variation in stock performance. High credit risk stocks with a small market capital and high book-to-market value exhibit evidence of overperformance, suggesting a positive credit risk premium of roughly 0.3% per month. In contrast, large-cap high credit risk stocks exhibit significant and sustained underperformance throughout the sample period, suggesting a negative credit risk premium.

The results in this thesis confirms that there is a significant distress anomaly among high credit risk stocks with a large market capitalization, but also identifies another anomaly related to abnormal positive return among high credit risk firms with a small market capitalization and high book-to-market value.