Risk and Return Effects of Executive Stock Options

Abstract

Denne masteroppgaven består av to separate artikler. De to artiklene bruker ulike tilnærminger til å analysere sammenhengen mellom bruken av aksjeopsjoner til toppledere og ulike deler av selskapsprestasjoner. I den første artikkelen undersøker vi hvordan bruken av opsjoner relaterer seg til risikoen blant selskaper i S&P 500-indeksen. Vi utnytter en paneldatastruktur og utvikler modeller for å undersøke hvilken effekt opsjonstildelinger har på selskapsrisikoen. Videre forsker vi på hvordan en endring i kompensasjonsstrukturen til ledelsen fører til risikoendringer, før vi bruker volatilitetsestimater til å undersøke om bruken av aksjeopsjoner kan forklare noe av avviket fra den forventede volatiliteten til selskapene. I artikkel II gjennomfører vi en hendelsesstudie der vi undersøker hvordan det norske aksjemarkedet reagerer på annonseringer av aksjeopsjoner til toppledere. Vi setter dermed lys på om aksjeeiere på Oslo Børs vurderer bruken av opsjonsavlønning som verdiskapende. Samlet gir de to artiklene en grundig gjennomgang av risiko- og avkastningseffektene ved å bruke aksjeopsjoner som en del av topplederlønnen.

This Master's thesis consists of two separate articles. The two articles use different approaches to analyze the relationship between executive stock options and different aspects of company performance. We first investigate how the use of executive stock options relates to company risk level among companies in the S&P 500 index. We make use of a panel data set and develop models to determine the affection of options allocations on risk level. Furthermore, we investigate how a change in the compensation structure relates to changes in risk, before applying volatility estimates to see if the use of executive stock options is able to explain some of the deviations from the expected volatility level. In the second article we perform an event study investigating how the Norwegian stock market reacts to announcements about executive stock option allocations. We thus review if shareholders at Oslo Stock Exchange consider the use of option remuneration as value increasing. Combined, the two articles provide a thorough review of the risk and return effects by using stock option as a part of managerial compensation.