Under what circumstances can active fund management in Norway outperform passive investment strategies?

Abstract

I denne oppgaven studerer jeg de norske verdipapirfondene, med vekt på hvordan aktivitet, års erfaring, risikonivå og markedsforhold påvirker ytelsen til disse fondene. Ytelsen måles ved alfa fra en lineær regresjon av Carhart fire-faktor modellen. Analysene inneholder 84 verdipapirfond og 8 indeksfond, med en periode fra 17. februar 2017 til 28. januar 2022. Perioden er også delt inn i mindre delperioder bestemt av nivået på markedsrisikoen fra VIX-indeksen.

Til å begynne med undersøkte jeg bruttoavkastningen til verdipapirfond for den totale perioden. De få individuelle verdipapirfondene som signifikant overpresterte, var ikke gjenkjennelige når regresjonene ble gjentatt for grupper etter erfaringsnivå. Men det fantes indikasjoner på at de minst aktivt forvaltede fondene målt ved R2, inneholdt de mest erfarne fondsforvalterne. Faktisk var alle de potensielle «skap-indeksfondene» jeg fant, inkludert i gruppen av høyt-erfarne fondsforvaltere.

Videre var det nødvendig å forstå hvordan verdipapirfondene ble påvirket av endringer i markedsforholdene. Når markedsvolatiliteten var lavere, økte aktiviteten blant alle fond. Fra både Sharpe Ratio og faktor-vektingene så det ut til at verdipapirfond reduserte risikoen under slike omstendigheter, men R2 indikerte også mer aktive posisjoner i ukjente faktorer. Alle fondsgruppene ga imidlertid ikke-signifikante alfaer.

Ved økt volatilitet i markedet, reduserte derimot aktiviteten. Selv om de høyt-erfarne fondsforvalterne så ut til å være potensielle «skap-indeksfond», slo de faktisk markedet. Men de best presterende fondene, var de med middels-erfarne fondsforvaltere. Begge økte sine posisjoner mot markedet og reduserte sine ukjente faktor-vektinger, men sistnevnte økte enda mer mot «small-cap» aksjer. Deler av det volatile markedet var tynget av «bear-markedet» i februar 2020, som forårsaket negative Sharpe Ratio for alle fondsgruppene. Den middels-erfarne gruppen var imidlertid litt bedre enn indeksfondene, som betyr at disse fondene reduserte tapene og posisjonerte seg bedre for fremtidige gevinster. Til tross for det, ble alle alfaer ikke-signifikante når jeg retestet de samme gruppene med nettoavkastning.

In this thesis I study the Norwegian mutual funds, with emphasis on how activity, years of experience, risk-level and market conditions impact the performance of these funds. The performance is measured by alpha from a linear regression of the Carhart four-factor model. The analyses contain 84 mutual funds and 8 index funds, with a sample period from 17th of February 2017 to 28th of January 2022. The sample period is also divided into smaller subperiods determined by the level of market risk from the VIX-index.

To start with I examined the gross-return performance of mutual funds for the overall period. The few individual mutual funds that significantly overperformed were not recognizable when rerunning the regressions on groups by level of experience. But there were indications that the least actively managed funds measured by R2, contained the most experienced fund managers. In fact, all the potential “closet-indexers” I found, were included in the group of high-experienced fund managers.

Further it was necessary to understand how the mutual funds were impacted by changes in market conditions. When market volatility was lower, the activity amongst all mutual funds increased. From both the Sharpe Ratio and the factor bets, it seemed that mutual funds reduced their risk during such circumstances, but the R2 also indicated more active positions in unknown factors. However, all fund-groups provided insignificant alphas.

With increased volatility in the market, the activity on the other hand reduced. While the high-experienced fund managers appeared to be potential “closet-indexers”, they were in fact outperforming the market. But the highest performing funds, were the ones with medium-experienced fund managers. Both increased their positions towards the market and reduced their unknown factor bets, but the latter increased even more towards small-cap stocks. Parts of the volatile market was burdened by the “bear-market” of February 2020, causing negative Sharpe Ratios for all fund groups. However, the medium-experienced group were slightly better than the index funds, meaning that these funds reduced their losses and positioned better for future gains. Despite that, all alphas turned out insignificant when I retested the same groups using net-return.