Missing Pieces of the Greenium Puzzle: Time Variations and Issuer Characteristics

Abstract

Denne studien undersøker eksistensen og forklarende faktorer av et grønt premium, et greenium, for selskapsobligasjoner i førstehåndsmarkedet ved å bruke data fra perioden 2013 til 2021. Greeniumet kvantifiseres ved å sette sammen par av en grønn og en tilsvarende konvensjonell obligasjon for deretter å kalkulere forskjellen i avkastning mellom dem. Vi finner et statistisk signifikant greenium, som varierer mellom −2.79 og −3.83 basispoeng, på tvers av fire ulike datasett av obligasjonspar. Videre ser vi at obligasjoner utstedt i 2020 og 2021 viser til et større greenium enn tidligere år, hvilket indikerer at greeniumet varierer over tid. Deretter bruker vi en datadrevet metode for å identifisere obligasjon- og utstederspesifikke variabler som har en forklarende evne på greeniumet. Ved å inkludere disse i en regresjonsmodell finner vi at kupongrente, kredittvurdering, ESG-score, gjeldsgrad, total langsiktig gjeld og kontantbeholdning er signifikante forklarende variabler. Vi viser derved at greeniumet er drevet av utsteders finansielle og miljømessige status. For sistnevnte indikerer resultatene våre at dedikerte ESG-investorer ikke foretrekker grønne over konvensjonelle obligasjoner dersom de er utstedt av en utsteder med høy ESG-score. Våre funn føyer seg til litteraturen relatert til greenium ved å identifisere et tidsvarierende greenium for selskapsobligasjoner i førstehåndsmarkedet samt å finne forklarende faktorer til det.

In this thesis, we empirically test the existence of a green bond premium, a greenium, and its determinants for corporate bonds in the primary market by using data from 2013 to 2021. The greenium is quantified by matching each green bond to a similar vanilla bond and calculating the yield difference between them. We find a significant greenium, ranging from −2.79 to −3.83 bps across four matched data sets. Further, we show that bonds issued in 2020 and 2021 exhibit a larger greenium than earlier years, indicating that the greenium varies over time. We also apply a feature selection approach to identify relevant bond- and issuer-specific variables explaining the greenium. By including these in a regression model we find that coupon, rating, ESG score, leverage ratio, total long-term debt, and cash and equivalents are significant greenium determinants. We thereby show that the greenium is driven by the financial and environmental status of the issuer. For the latter aspect, our results indicate that dedicated ESG investors do not prefer green over vanilla bonds when the issuer has a high ESG score. Overall, our findings contribute to the greenium literature by both identifying a time-varying greenium for corporate bonds in the primary market and finding explanatory factors of this greenium.