Verdsettelse av BW Energy

Abstract

Formålet med denne oppgaven var å finne markedsverdien til det børsnoterte aksjeselskapet BW Energy, basert på en rekke strategiske, markedsbaserte og fundamentale analyser. Problemstillingen ble med det:

«Hva er markedsverdien av aksjene til BW Energy per 31.03.2022?»

Innledningsvis har vi analysert forretningsmodellen til BW Energy, som gav videre grunnlag for å identifisere bransjen og konkurranselandskapet til selskapet. BW Energy og deres konkurrenter er såkalte «E&P – Exploration and production»- selskaper, og BW Energy driver spesifikt med utvikling og produksjon av kjente oljefelt.

Videre utførte vi grundigere strategiske analyser av BW Energy og deres omgivelser. I gjennomføringen av en SWOT-analyse startet vi med de eksterne faktorene, altså muligheter og trusler gjennom PESTEL og Porters fem konkurransekrefter. Dette gav et godt utgangspunkt for å analysere BW Energys egne ressurser, konkurransefortrinn og posisjon i landskapet som vi utforsket gjennom en VRIO- analyse. For å se nærmere på BW Energys interne opptreden gjennomførte vi diverse lønnsomhetsanalyser basert på nøkkeltall. Fordi BW Energy ikke ble børsnotert før i 2019, hadde vi begrenset med informasjon til disse analysene, som vi måtte ta hensyn til når vi skulle vekte dem inn mot et endelig kursmål.

Etter de strategiske analysene gikk vi videre til en mer detaljert markedsbasert analyse – multippelanalyse. Basert på forretningsmodellen og landskapet til BW Energy identifiserte vi sammenlignbare selskaper vi kunne bruke for å finne den markedsbaserte, relative verdien av BW Energy. Gjennom den inntektsbaserte multippelen P/E, den profittbaserte multippelen EV/EBITDA og den produksjonsbaserte EV/BOEPD kom vi frem til et foreløpig kursmål på NOK 24,43. P/B ble også anvendt, men fikk tildelt liten vekt mot det endelige kursmålet.

Til slutt utførte vi en Discounted Cash-Flow analyse for å finne den fundamentale verdien til BW Energy. DCFen ble utført etter multippelanalysen for å kunne bruke de sammenlignbare selskapene sin beta til å bestemme WACC. Fremtidige kontantstrømmer ble så modellert 14 år frem i tid basert på oppgitte produksjonstall og futures-markedet for prisen per fat olje, samt en rekke velbegrunnede antakelser. Fordi vi kunne modellere så nøyaktig og så langt frem i tid, valgte vi å se bort fra perpetuity-verdi i analysen, og vektet også DCFen høyest mot det endelige kursmålet. DCF-analysen gav oss et kursmål på NOK 48,50. Prisen fra DCFen ble så tatt gjennom en sensitivitetsanalyse av WACC, valutakurs og oljepris for å utforske hvor følsomt kursmålet var til antakelsene knyttet til disse.

Den vektede kursen med 10% fra multippelanalysen og 90% fra DCF gav oss en endelig markedsverdi på NOK 46,09 per aksje.

The purpose of this thesis is to determine the market value of the publicly listed company BW Energy. Our final valuation is based on thorough strategic, market- based, and fundamental analyses, through the research question of:

“What is a fair market value of the BW Energy stock as of 31.03.2022?”

Initially we performed an analysis of BW Energy’s business model, to determine industry of operations and competitive landscape. BW Energy and its comparable companies are E&P – Exploration and Production companies. BW Energy specifically specialize in acquiring, developing, and producing known oil-fields.

Next, we performed thorough strategic analyses of BW Energy and their environment. In conducting a SWOT-analysis we started out by looking at the external opportunities and threats though the eyes of PESTEL and Porters five forces. This gave a starting point for evaluating BW Energy’s internal resources and competitive advantages in said environment. To conduct the internal analysis we performed a VRIO-analysis. Moreover we used the financial statements to determine KPIs and quantify the internal past performance. Due to BW Energy only being publicly listed since 2019 we had limited access to accounting numbers, and thus weighted this analysis less towards our final value call.

Using the business model and external industry analysis we found companies comparable to BW Energy, leading us to perform a marked-based multiples analysis. Specifically we used the P/E multiple for revenues, EV/EBITDA for profits and EV/BOEPD for production, which gave a final marked-based, relative value of NOK 24,43 for BW Energy. Moreover we used the P/B-multiple, but assigned it a lower value towards the final market value call.

Lastly, we performed a Discounted Cash-Flow analysis to determine the fundamental value of BW Energy. We chose to do this after the multiples-analysis in order to use the beta of comparable companies for the WACC. Next we modeled the cash flows of BW Energy 14 years into the future based on known future production numbers and the futures-market for predicted oil prices. This gave such a thorough analysis we chose to not include perpetuity-value, and also weighted the DCF most heavily towards our final value. The DCF-analysis provided a fundamental value of NOK 48,50 per share, which proved to not be overly sensitive to changes in WACC, currency or future oil-prices.

The weighted average of 10% from the multiples analysis and 90% from the DCF gave a final market value for BW Energy of NOK 46,09 per share.