Verdsettelse av SalMar ASA

Abstract

Formålet med denne semesteroppgaven var å verdsette SalMar ASA, gjennom følgende problemstilling: Hva er SalMar ASA verdt?

SalMar er blant de største oppdrettsselskapene i Norge, et land som er verdensledende innen oppdrett av Atlantisk laks. I den strategiske analysen kommer det frem at SalMar har flere fortrinn i oppdrettsbransjen, der et av de mest sentrale for SalMars lønnsomhet er lavere kostnader per kg laks produsert enn for de største konkurrentene. SalMar satser også på innovasjon, og investerer flere milliarder i nye anlegg i Norge. Konkurranse fra landbasert oppdrett er en potensiell trussel for SalMar, men denne typen oppdrett må utvikles mer for å innta en større rolle i markedet.

Regnskapsanalysen viser at SalMars lønnsomhet, finansiering og soliditet har vært god i årene 2015-2019, men at selskapets likviditet har vært dårligere enn konkurrentenes og er et område SalMar bør sette søkelys på.

Vi har kommet frem til et avkastningskrav (WACC) for SalMar på 5,30%. Gjennom prognoser av fremtidige kontantstrømmer, og en terminalverdi der vi har brukt 2% som vekstfaktor, har vi kommet frem til en verdi per aksje for SalMar på NOK 578,04 ved bruk av DCF-metoden. Gjennom å anslå fremtidig vekst i utbytte, har vi gjennom Dividendemodellen kommet frem til et estimat på SalMar sin verdi per aksje på NOK 484. Og gjennom bruk av multipler i den markedsbaserte analysen, kommer vi frem til en verdi per aksje på NOK 557,23.

Vi vektlegger de ulike verdsettelsesmetodene med henholdsvis 45% (DCF), 30% (Multippelanalyse) og 25% (Dividendemodellen). Da kommer vi frem til et kursmål på NOK 548,29. Sammenlignet med SalMar sin kurs 31.12.2020 på NOK 503,60, ser vi at SalMar var underpriset med 8,87% ifølge vår analyse. Som svar på vår problemstilling kommer vi dermed frem til at SalMar ASA er verdt NOK 548,29 per aksje per 31.12.2020, som tilsvarer en markedsverdi på NOK 62 121 256 452.

The objective of this semester-thesis was to appraise the value of the company SalMar ASA, with the following thesis statement: What is the value of SalMar ASA?

SalMar is one of the major fish farm companies in Norway, a country that is world-leading in the farming of Atlantic salmon. Our strategic analysis shows that SalMar have several competitive advantages in the fish farming industry, where one of SalMar’s most central advantages is their cost-efficiency of each kg salmon produced, which is better compared to their major competitors. SalMar is also heavily invested in innovation and are putting billions of NOK into new production facilities based in Norway. The competition from land-based fish farming is a potential threat for SalMar, although this way of fish farming needs to be further developed before it will have a significant impact on the state of the market.

The financial statement analysis shows that SalMar's profitability, financing and solvency have been good in the years 2015-2019, but their liquidity has been worse than the competitors' and this should be an area where SalMar direct their focus in the future.

Our calculated Weighted Average Cost of Capital (WACC) for SalMar is 5.30%. Through forecasts of future cash flows, and a terminal value where we used 2% as the growth factor, we calculated the value per share for SalMar to be NOK 578.04 using the DCF-method. By estimating future dividend growth, we have used the Dividend Model to estimate SalMar's value per share to NOK 484. And by using multiples in the market-based analysis, we arrive at a value per share of NOK 557.23.

We emphasize the various valuation methods with respectively 45% (DCF-method), 30% (Multiple-analysis) and 25% (Dividend model). The calculated price target for SalMar is thus NOK 548.29. Compared to SalMar's price per share as of 31.12.2020 of NOK 503.60, we find that SalMar was undervalued by 8.87%, according to our analysis. In response to our thesis statement, we thus conclude that SalMar ASA is worth NOK 548.29 per share as of 31.12.2020, which corresponds to a market value of NOK 62 121 256 452.