Verdsettelse av BEWI ASA

Abstract

Denne masteroppgaven tar for seg en verdsettelse av egenkapitalverdien til den norske emballasjeprodusenten BEWI ASA. Oppgaven er basert på offentlig tilgjengelig informasjon og verdsettelsen er gjort fra et investororientert perspektiv. Problemstillingen er formulert som følger: «Hva er egenkapitalverdien til BEWI ASA pr. 31/12-2020?». Verdsettelsen er utført på bakgrunn av en fundamental analyse av historiske regnskapsdata fra 2016 til 2020, og en strategisk analyse av de interne og eksterne omgivelsene. Den strategiske analysen viser en bransje med historisk lave marginer, nær kobling til råvarepriser og forventninger om bærekraftig utvikling. BEWI kontrollerer hele verdikjeden i bransjen, er i førersetet for den bærekraftige utviklingen og er godt posisjonert for videre vekst. Regnskapsanalysen viser høy vekst og lav resultatgrad de siste årene. BEWI har et solid økonomisk grunnlag med en sterk balanse og langsiktig eierskap. Vi estimerer økt inntjening og bedring i marginene de kommende årene. Basert på kapitalverdimodellen har vi beregnet et avkastningskrav på 7,0 % til egenkapitalen. Avkastningskravet til totalkapitalen (WACC) er beregnet til 5,3 %. Vi har i oppgaven verdsatt driften til BEWI, da denne ikke er påvirket av hvordan selskapet er finansiert og gir et godt grunnlag for sammenligning av verdi. Verdsettelsen er gjort på bakgrunn av kontantstrøm- og superprofitt-metoden, og viser en verdi av egenkapitalen på 5,5 milliarder kroner. Verdien støttes av den komparative verdsettelsen. Sensitivitetsanalysen og scenarioanalysen viser at verdien er sensitiv til små endringer i oppgavens forutsetninger. På bakgrunn av dette mener vi at en verdi mellom 5,3 og 5,8 milliarder kroner er et fornuftig estimat på egenkapitalen til BEWI.

This master thesis is a valuation of the equity value of the Norwegian packaging manufacturer BEWI ASA. The thesis is based on publicly available information and is conducted with an investor-oriented perspective. Our research question is: “What is the equity value of BEWI per 31/12-2020?” The valuation is based on a fundamental analysis of historical accounting data from 2016-2020, and a thorough strategic analysis of the internal and external environment. The strategic analysis finds that the industry has historically low operating margins, a close connection to the commodity prices and an expectancy to develop into a more sustainable industry. BEWI controls the whole value chain, are a market leader in the sustainable development of the industry and positioned for further growth in the future. The analysis of the financial statements shows high growth and low profit margins the last years. BEWI shows a solid financial foundation with a stable balance sheet and long-term ownership. We estimate earnings growth and an increase in margins in the coming years. Based on the capital value model we have estimated a required return on equity of 7,0 %. The average cost of capital (WACC) is estimated at 5,3 %. In this thesis we have found the value of BEWIs operations, as the value of operations is unaffected by the financial structure of a company. This provides a better basis of comparison. The valuation is based on the discounted cash flow from operations-model, and the residual income-model and shows an equity value of 5,5 billion NOK. The value is supported by a comparative analysis of BEWIs peers. The sensitivity analyses and the scenario analyses show that the value is sensitive to small changes in the input factors. On this basis we find that a value between 5,3 and 5,8 billion NOK is a reasonable estimate of the equity value of BEWI.