Fundamental Indexation in the U.S. and Norwegian Equity Markets

Abstract

Denne masteroppgaven studerer alternative indeksering basert på regnskapsdata og sammenligner det med standard markedsverdi vekting. Her undersøker jeg (1) effekten av å inkludere ikke-finansielle data (ESG) i screening og vekting av aksjer i en indeks (2) utvikler metodeverket ved å bruke effektivitetsparametere til å gi indeksen større eksponering mot vekstselskaper (3) replikerer en tidligere studie av Arnott et al. (2005) med et nyere datasett (4) Implementerer modellen i et nytt marked i dette tilfellet Oslo Børs.

Ved å bruke ulike risikojusterte avkastningsstørrelser, I denne oppgaven dokumenterer jeg en overlegen risiko og avkastningsprofil til fundamental indeksering i forhold til markedsverdi vekting. For det Amerikanske aksjemarkedet observerer jeg et signifikant 2 prosentpoeng alfa etter å ha justert for Fama og Frenchs fem systematiske risikofaktorer. For Oslo Børs viste fundamental indeksen 187% høyere avkastning mot OSEBX i perioden (2002-2019). Videre fant jeg ikke signifikante resultater som kan støtte ESG som en risiko reduserende og avkastningsøkende faktor, men kun tendenser til høyere avkastning. Til slutt konstruerer jeg en aksjeindeks med overeksponering mot vekstaksjer og sammenligner dette mot NASDAQ 100. Denne indeksen som har helt lik sektor sammensetning og antall selskaper slår NASDAQ 100 konsistent de siste 40 årene. Her kan jeg vise til 6,5% signifikant Fama og French fem faktor alfa.

This thesis aims to investigate whether alternative index weighting based on financial metrics is a better option than the standard cap-weighting practice. In this thesis, I contribute to the existing literature by mainly (1) incorporating non-financial metrics (Environmental, Social and Governance combined score) ESG (2) developing the model by screening and weighting the index portfolio with financial efficiency measures, to give the index portfolio a growth tilt (3) backtesting the original study of Arnott et al. (2005) with a newer dataset (4) implementing the model on a new market (i.e., Oslo Stock Exchange). Employing various risk-adjusted performance measures, I document the superior risk and return profile of the fundamentally weighted index over the cap-weighted. For the U.S. equity market, I observed a significant five-factor alpha above 2.00 percentage points (pps). The fundamentally weighted indexes outperformed the conventional index in both absolute and relative sizes. The results from contribution (2) yielded an annualized five-factor alpha of 6.561 pps significant on a 5% confidence level. I also backtested the model on the Norwegian stock market, where one of the indexes surpassed the OSEBX by 187% (2002-2019) with less volatility. On average, every single alternative weighted index outperformed the OSEBX in terms of absolute returns. No significant empirical evidence is found in support of ESG as an additional benefiting metric to the risk and return profile. However, the results indicate a tendency that ESG portfolios provide an excess return.