The Fama-French five-factor asset pricing model: A replication across the globe

Abstract

Til tross for den kraftige empiriske ytelsen til fem-faktor-modellen til Fama og French (2015), er litteraturen om moderne kapitalverdimodeller (verdsetting av finansielle aktiva) sterkt påvirket av funn i det amerikanske aksjemarkedet. Denne oppgaven utvider dagens litteratur og søker å evaluere om fem-faktor-modellen rettet mot å fange størrelse, verdi, lønnsomhet og investeringsmønster i gjennomsnittlig aksjeavkastning er replikerbar over hele kloden. Denne oppgaven undersøker spesielt den empiriske ytelsen til fem-faktor-modellen og ulike varianter av den i USA, Nord-Amerika, Asia-Stillehavet (utenom Japan), Japan, Europa og fremvoksende markeder. Fem-faktor-modellen overgår konsekvent tre-faktor-modellen i USA, Nord-Amerika, Asia-Stillehavet (utenom Japan), Europa og fremvoksende markeder. I Japan tilføyer ikke fem-faktor-modellen en forbedring over tre-faktor-modellen. Resultatene indikerer at fem-faktor-modellen presterer bra, men at den ikke kan bli replikert over hele verden, og forskjellige markeder må ta hensyn til forskjellige sett med faktorer. Praktiske anvendelser av fem-faktor-modellen, som beregning av avkastningskrav til egenkapitalen og porteføljens ytelse kan være best uført på landsspesifikk basis.

Despite the powerful empirical performance of the five-factor model of Fama and French (2015), the literature on modern asset pricing is heavily influenced by findings in the US stock market. This thesis extends the current literature and seeks to evaluate whether the five-factor model directed at capturing the size, value, profitability, and investment patterns in average stock returns is replicable across the globe. In particular, this paper empirically investigates the performance of the five-factor model and subset of its factors in the US, North America, Asia Pacific (excluding Japan), Japan, Europe, and Emerging Markets. The five-factor model consistently outperforms the three-factor model in the US, North America, Asia Pacific (excluding Japan), Europe, and Emerging Markets. In Japan, the five-factor model does not offer an improvement over the three-factor model. Results indicates that the five-factor model performs well, but does not replicate across the world, and different markets need to account for different sets of factors. Practical applications of the five-factor model, such as cost of equity capital calculations and performance evaluations, may be best performed on a country-specific basis.