Er det trygt å være norsk? En analyse av kronens naturlige hedge mot prisendringer i utenlandske aksjer

Abstract

Denne masteroppgaven undersøker om den norske krone har et naturlig/iboende hedge mot verdiendringer i utenlandske aksjer, og om oljen er en faktor i dette forholdet. Vi tenker på et naturlig hedge som at verdiendringer målt i NOK er mindre enn samme endringer målt i aksjenes lokale valuta. Analysen benytter i hovedsak Markov-Switching som modell-tilnærming for å tillate at forholdet mellom kronekursen og utenlandske aksjemarkeder varierer avhengig av markedsforhold, der vi kategoriserer ulike markedsforhold som forskjellige regimer. Vi definerer to regimer; lav-volatilitetsregimet (LV-regimet) og høy-volatilitetsregimet (HV-regimet), noe som kan tolkes som henholdsvis rolige og urolige tider i finansmarkedene. I analysen ser vi på fem land/områders aksjemarkeder, og valutakursen mellom den norske krone og disse aksjemarkedenes lokale valuta i perioden fra 1993 til nåtid. Resultatene fra analysen indikerer støtte for hypotesen om et naturlig hedge i kronen for de fleste land analysert når markedene befinner seg i LV-regimet, med mindre støtte for hypotesen i HV-regimet. Kronens naturlig hedge ser ut til å være sterkest og mest konsistent for Europa (euro), mens det for Sverige (svenske krone) ser ut til å være minst støtte for hypotesen. For USA (US dollar) finner vi sterke bevis for et forhold mellom kronekursen mot USD og det amerikanske aksjemarkedet, men resultatene er tvetydige på forholdets fortegn, og derav om kronekursen mot USD har et naturlig hedge eller det motsatte. For Storbritannia (britiske pund) og Japan (yen), finner vi sterke tegn til at kronen har et naturlig hedge i rolige tider, men ikke i urolige tider. Angående oljens rolle i forholdet mellom kronen og utenlandske aksjemarkeder finner vi at det å kontrollere for oljepris har liten effekt på resultatene, men at oljeprisen ser ut til å ha en betydelig forklaringskraft for kronekursen mot valutaene analysert.

This master’s thesis examines whether the Norwegian krone has a natural hedge against price changes in foreign stocks, and if oil is a factor in the relationship between the krone’s value and foreign stock markets. We think of this natural hedge as stock price changes measured in NOK being smaller than the same changes measured in the stocks’ local currencies. The analysis mainly utilises a Markov-Switching approach to allow the relationship between the Norwegian krone and foreign stock markets to depend on market conditions, where we categorize different market conditions as regimes. We define two separate regimes; a low-volatility regime (LV-regime), and a high-volatility regime (HV-regime), which can be interpreted as calm and not calm periods in the financial markets, respectively. In the analysis we look at five countries’/areas’ stock markets and their local currencies in the period from 1993 to present. The results of the analysis indicate that the thesis’ hypothesis of a natural hedge in the Norwegian krone is supported for most of the countries when the markets are in a calm (LV-regime) state, with weaker evidence found when the markets are in a volatile state. The krone’s natural hedge seems to be strongest and most consistent for Europe (euro), while there is little evidence to support the hypothesis for Sweden (Swedish krone). For the US (US dollar) we find strong evidence for a significant relationship between the Norwegian krone against the USD and the US stock markets, but the results are ambiguous regarding the sign of the relationship, and hence whether the krone has a natural hedge or the opposite. For the UK and Japan, we find evidence for a natural hedge when the markets are calm, but not when markets are volatile. Regarding the oil’s role in this relationship, we find that controlling for oil price has little effect on the results, but that the oil price seems to have significant explanatory power for the Norwegian krone’s value against the currencies analysed.