Valutasikring sin påvirkning på avkastning og risiko i en aksjeportefølje

Abstract

Valutaeksponering i en aksjeportefølje påvirker både avkastning og variasjon over tid. Valutasikring kan eliminere den stokastiske valutakurskomponenten sin påvirkning på dette. Kunnskap om egenskapene til valutaparet kan potensielt sikre meravkastning og risikoreduksjon i porteføljen. I denne oppgaven undersøker jeg derfor hvordan aksjeporteføljen til Kraftfondet i Trondheim påvirkes av valutaeksponering mot amerikansk dollar (USD). Ved å analysere en portefølje bestående av norske og internasjonale aksjer mellom 1994 og 2019 undersøker jeg hvordan valutasikring påvirker porteføljen over tid. Analysen bruker minste kvadraters metode for å fastslå sammenhengen mellom valutaparet USD/NOK og porteføljen. For å undersøke hvordan variasjonen påvirkes av valutasikring benyttes rullerende volatilitetsgjennomsnitt, samt GARCH-in-mean-metoden.

Resultatene indikerer at meravkastning fra valutasikring mellom USD/NOK er begrenset til 4,75 år i gjennomsnitt. Det blir etablert at USD tilfører en risikominimerende egenskap gjennom å styrke seg i turbulente perioder, hvilket begrenser tap og volatilitet i en usikret portefølje. Porteføljen studeres i tillegg under den nylige markedskorreksjonen forårsaket av viruset COVID-19, og resultatene bekrefter konklusjonen om risikominimerende egenskaper i USD i perspektivet til en norsk investor. Resultatene er samstemt med nyere litteratur på USD/AUD og USD/CAD der det har blitt funnet at USD fungerer som en sikring mot markedsfluktuasjoner. Denne avhandlingen bidrar til forståelsen av valutaeksponering i valutaparet USD/NOK og diskuterer et viktig tema som er relevant for Kraftfondet i Trondheim, selskaper og privatpersoner.

Currency exposure affects the return and volatility of a stock portfolio over time. This stochastic exchange rate component can be eliminated with currency hedging. Knowledge of the properties of the currency pair could help attain excess return and reduce the risk of the portfolio. In this thesis I investigate how Kraftfondet's stock portfolio is affected by currency exposure to the American dollar (USD). By analyzing a portfolio consisting of Norwegian and international stocks between 1994 and 2019 I investigate how currency exposure affects the portfolio through time. In the analysis I utilize Ordinary Least Squares (OLS) to determine the relationship between USD/NOK and the portfolio. To examine how the volatility is affected by currency hedging I study moving averages of the volatility, as well as utilize the GARCH-in-mean method.

The results indicate that an excess return from currency hedging USD/NOK is limited to 4.75 years on average. I establish that the USD has risk minimizing properties due to its ability to appreciate during market turmoils. This ability limits losses and yields a lower volatility compared to a currency hedged portfolio. The portfolio is also studied during the recent market correction due to the novel virus COVID-19. These results confirm the conclusion of risk minimizing properties of the USD in the perspective of a Norwegian investor. They are also coherent with current litterature on USD/AUD and USD/CAD where similar USD properties have been found. This dissertation contributes to the understanding of currency hedging in regards USD/NOK which is of importance to Kraftfondet, companies and private investors.