Auction Performance and Bidder Behaviour in Norwegian Treasury Auctions

Abstract

Denne artikkelen studerer auksjonsytelse og budgiveres oppførsel i auksjoner av norske statspapirer mellom 2003 og 2018, en periode hvor papirene har blitt solgt i likprisauksjoner. Auksjoner av norske statspapirer skiller seg fra tilsvarende auksjoner i andre land på grunn av det lave antallet budgivere (5 i gjennomsnitt) samt at utstederen ikke lider av budsjettunderskudd. Vi finner en gjennomsnittlig underprising på 0.11% av pålydende, hvilket akkumulert tilsvarer 1 605 millioner norske kroner i løpet av perioden vi studerer. Kumulativ etterspørsel-til-tilbud rate (dekningsrate) indikerer et sunt nivå av konkurranse i auksjonene. Spredningen av bud i en auksjon utviser et positivt forhold til underprising, mens dekningsrate utviser et negativt forhold. I tillegg til å analysere på et auksjonsnivå, studerer vi også budgivernes oppførsel og dennes innvirkning på deres suksess. Relativt til andre markeder har budgiverne en tendens til å etterspørre et større volum med høyere rabatt og mer spredning i budene sine. På tross av få budgivere finner vi ingen bevis på strategisk oppførsel ettersom de ikke har mulighet til å påvirke sitt monetære utfall i auksjonene.

This paper studies auction performance and bidder behaviour in the Norwegian Treasury auctions from 2003 to 2018, a period when the uniform price format has been utilised. Norwegian Treasury auctions differ from auctions in other countries by a low number of bidders participating (five on average) and that the issuing government does not suffer from budget deficits. We find an average underpricing of 0.11% of face value in the auctions, corresponding to a total amount of NOK 1,605 million over the period studied. Aggregate demand to supply ratios (coverage ratios) indicate healthy competition in the auctions. The dispersion of bids in an auction exhibits a positive relationship with underpricing, while coverage ratio exhibits a negative relationship. In addition to auction level analyses, we also study the behaviour of individual bidders and its impact on their success. Relatively to other countries, the bidders tend to bid for a larger amount, with higher discounts and more dispersion of bids. Despite the low number of bidders, we do not find any evidence of strategic behaviour, as bidders are not able to affect their monetary outcome in the auctions.