Verdsettelse av SalMar ASA

Abstract

Oppgavens formål var å verdsette det børsnoterte selskapet SalMar ASA. SalMar er et vellykket norsk selskap innen lakseoppdrett, som er ledende på verdensbasis. Oppgaven har kommet fram til en verdsettelse av selskapet per starten av året 2019. Dette er gjort gjennom å først gi et raskt innblikk i lakseoppdretts historie i Norge, samt hvordan bransjen ser ut i dag. En selskapsbeskrivelse av SalMar, hvordan de utfører sin virksomhet, inngår også i selskaps- og bransjebeskrivelsen.

Videre er det gjort en strategisk analyse for å avdekke hvorvidt selskapet har mulighet til å ta ut en meravkastning gjennom deres strategiske stilling. Dette er gjort ved å analysere bransjen gjennom Porters femkraftsmodell, samt en analyse av deres satsning på havbasert oppdrett, som er en innovasjon i bransjen. Til slutt er den oppsummert med rammeverket SWOT. SalMar er en effektiv oppdretter med fokus på innovasjon og nytenkning. Det er også utført en regnskapsanalyse hvor man har analysert trender i resultat og balanse, samt finansielle nøkkeltall. SalMars situasjon og tall er gode, noe som kommer til syne i de tallbaserte verdsettelsene som følger.

Den fundamentale verdsettelsen er basert på prognostisering av kontantstrømmer basert på tidligere analyser og en prisprognose på laks. For å gjennomføre dette var det nødvendig med et avkastningskrav, som også er redegjort for. Nåverdien av den frie kontantstrømmen samt terminalverdien gir en egenkapitalverdi som oppgaven argumenterer for at selskapet er verdt per 31.12.2018. Denne er høyere enn dagens verdi, noe som oppgaven ellers taler for.

Det er også utført en forenklet markedsbasert verdsettelse hvor SalMar er sammenlignet med noen tilsvarende selskaper på Oslo Børs, her er det brukt multipler til å estimere en markedsverdi på selskapet, sett sammen med den strategiske og regnskapsmessige analysen av selskapet. Denne verdsettelsen kommer også fram til en egenkapitalverdi som taler også for at SalMar per dags dato er underpriset.

The purpose of the assignment was to do a valuation of the listed company SalMar ASA. SalMar is a successful, world-leading company in the salmon farming industry. The thesis has come to a valuation of the company as of the beginning of the year 2019. To do this, the assignment gives a quick insight into the history of salmon farming in Norway, as well as how the industry looks today. A description of how SalMar conducts its business is also included.

Furthermore, a strategic analysis has been made to reveal whether the company can withdraw an excess return through its strategic position. To do this, the Porters Five Forces framework has been used to have a look at the industry, competitors and so on. An analysis of their commitment to innovative ocean-based salmon farming shows an advantage for the company. The analysis of SalMar's accounting figures also shows that the company is doing good, with improving figures almost every year for the last five years.

The fundamental valuation is based on cash flow estimates based on historical data and the data found in the assignment in general. A price prediction for salmon is also part of the cash flow estimates. To be able to proceed with the fundamental valuation, the cost of capital had to be discussed and decided upon. The present and horizon value of the cash flow results in equity value as of yearend 2018. The assignment speaks for a higher value than the current price, and so does the fundamental valuation.

A simplified marked-based valuation has also been carried out, in which SalMar is compared to a few similar companies on the Oslo Stock Exchange. Multiples have been used to estimate the market value of the company. This is seen with the strategic analysis and the company’s figures. This valuation, like the fundamental one, also suggests that SalMar is currently underpriced on the stock market because of the equity value that is presented.