Effects of ethical exclusions - An empirical assessment of conduct-based exclusions from the Government Pension Fund Global

Abstract

In this thesis we examine whether exclusion from the Norwegian sovereign wealth fund on ethical grounds have long-term consequences for the return and return volatility of the excluded firms. Using a period of 4 years before and after the exclusion, we investigate the relationship between the returns of the excluded companies, comparable companies, and the world market at large. We do this by first examining and testing different descriptive measures of return, before using different forms of regression analysis. We use conventional statistical tools to test for shifts in regression coefficients in factor models for asset returns, and to ensure our results are robust in the face of common pitfalls in applied econometric analysis. Our Seemingly Unrelated Regression analysis unveils that the excluded firms are related, but overall our results show no obvious pattern of uniform change in return or return volatility. The general result is that several of the sample firms have significant changes in return and return volatility in the period around the exclusion, but that the exclusion in and of itself is no reliable predictor of how a firm will perform in the years following the divestment.

I denne oppgaven undersøker vi om ekskludering fra Statens Pensjonsfond Utland som følge av uetiske forhold har konsekvenser for det eksluderte selskapets aksjeavkastning og volatilitet på lang sikt. Vi benytter en periode på fire år før og etter offentliggjøring av ekskludering for å granske sammenhengen mellom avkastningen til de ekskluderte selskapene, sammenlignbare selskaper og verdensmarkedet. Dette gjøres ved først å se på og teste ulike deskriptive mål på avkastning og deretter ulike former for regresjonsanalyse. Vi anvender konvensjonelle statistiske verktøy til å teste for skifter i regresjonskoeffisienter i faktormodeller for avkastning, og for å unngå vanlige fallgruver innen økonometrisk analyse. En Seemingly Unrelated Regressionsformulering av vår modell avdekker felles impulser på tvers av firmautvalget, men det er ingen åpenbare mønstre som entydig impliserer samsvarende forandring i avkastning eller volatilitet. Resultatet er at man kan slå fast at flere i utvalget har statistisk signifikante endringer i avkastning og volatilitet fra perioden før ekskludering til perioden etter, men at ekskludering som sådan ikke kan sies å være en konsistent forutsigelse for den respektive aksjens prestasjon årene etter ekskludering.