Giret egenkapitalavkastningskrav for kontantstrømmer med begrenset levetid og gitt gjeldsfinansiering

Abstract

Aktuelle lærebøker foreslår en standardformel for translasjonen mellom ugiret og giret egenkapital- eller totalkapitalavkastningskrav basert på Modigliani og Miller (1963). Parametere som inngår i denne formelen, er gjeldsgraden, skattesatsen og gjeldsrenten. Denne formelen er avledet under strenge forutsetninger, blant annet at kontantstrømmen er en evig stasjonær annuitet. Samtidig inneholder lærebøker eksempler og øvingsoppgaver der formelen er brukt for kontantstrømmer med endelig levetid. Dette fører imidlertid til feilaktig beregning av egenkapital- eller totalkapitalverdien i tillegg til at verdsettelsesresultater ikke er konsistente ved den samtidige anvendelsen av egenkapital-, totalkapital- og den justerte nåverdimetoden. Formålet med dette bidraget er å utvikle en translasjonsformel for et spesifikt verdsettelsestilfelle der gjeldsbetjeningen er fastsatt på forhånd og kontantstrømmen har begrenset levetid. Dette er praktisk relevant, spesielt i sammenheng med verdsettelsen av prosjekter eller i tilfelle der en bedrifts kontantstrøm deles opp i flere forskjellige planperioder. Med den her utledete formelen vil en observere at translasjonen mellom ugiret og giret avkastningskrav vil være avhengig av lånets nedbetalingskarakteristikk, noe som ikke er tilfelle i lærebokformelen eller alternative formler i forskningslitteraturen. Videre skal dette bidraget fremme forståelsen om den generelle avledningen av totalkapitalavkastningskravet og formelen som oversetter ugiret til giret egen- eller totalkapitalavkastningskrav.