Bærekraft og aksjeavkastning: En empirisk studie av sammenhengen mellom ESG-score og makroøkonomisk påvirkning for selskaper notert på Oslo Børs

Abstract

I en tid med volatilitet i makroøkonomiske forhold og økende interesse omkring bærekraftige investeringer, forsøker denne studien å gi svar på om endringer i makroøkonomiske variabler har større effekt på aksjeavkastningen til bærekraftig selskaper versus mindre bærekraftige selskaper. Dette er undersøkt for selskaper notert på Oslo Børs. Studiens teoretiske grunnlag er basert på kapitalverdimodellen (CAPM) og Fama og French (1993) sin tre-faktormodell, i en kombinasjon med arbitrasjeprisingsmodellen (APT). Teorien ligger til grunn for modellenes utforming og inkluderte variabler. Det er inkludert tre makroøkonomiske variabler; pris på brent olje, inflasjon representert ved KPI, og månedlige sluttkursverdier på verdensindeksen MSCI. Videre er det inkludert to selskapsspesifikke variabler representert ved totale eiendeler og P/E, i tillegg til Fama og French (1993) sine tre faktorer; markedspremie, SMB og HML. Studien undersøker 20 selskaper notert på Oslo Børs. Selskapene er valgt ut på bakgrunn av Position Green (2023) sin rapport for regnskapsåret 2022, som måler ulike selskapers ESG rapporteringskvalitet. Videre benyttes Refinitiv Eikon sin ESG-score i analysen. Det er utarbeidet to ulike datasett som strekker seg over to ulike tidsperioder. Formålet er å undersøke makroøkonomiske variablers påvirkning på kort og lang sikt. ESG er inkludert for den korte perioden. Bakgrunnen for avgrensningen er at det er vanskelig å oppdrive ESG-score for samtlige inkluderte selskaper før 2018. Studien består av fire modeller som skal bidra til å teste hypotesene våre, og til å besvare problemstillingen. Alle modellene bygger på det samme teoretiske grunnlaget, men for modell 4 er det inkludert interaksjonstermer mellom ESG-score og makroøkonomiske variabler. Interaksjonstermene er konstruert for å teste sammenhengen mellom ESG og makroøkonomiske variabler opp mot aksjeavkastningen. Etter gjennomførte tester på regresjonsmodellene i STATA, viser resultatene at endringer i de undersøkte makroøkonomiske variablene har en signifikant effekt på aksjeavkastningen til selskaper notert på Oslo Børs, både på kort og lang sikt. Derimot viser resultatene at det ikke er noen sammenheng mellom aksjeavkastning og ESG-score isolert sett. Hovedfokuset i studien er rettet mot interaksjonen mellom makroøkonomiske variabler og ESG-score. Her finner vi en signifikant sammenheng mellom verdensindeksen MSCI og ESG-score B, C og D.

In a time of volatility in macroeconomic conditions and increasing interest in sustainable investments, this study seeks to answer whether changes in macroeconomic variables have a greater effect on the stock returns of sustainable companies compared to less sustainable ones listed on the Oslo Stock Exchange. The theoretical framework of the study is based on the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Fama and French's (1993) three-factor model, in combination with the Arbitrage Pricing Theory (APT). The theory underlies the design of the models and the included variables. Three macroeconomic variables are included: the price of Brent crude oil, inflation represented by the Consumer Price Index (CPI), and monthly closing values of the MSCI World Index. Additionally, two firm-specific variables are included represented by total assets and P/E ratio, in addition to Fama and French's (1993) three factors: market premium, SMB, and HML. The study examines 20 companies listed on the Oslo Stock Exchange. The companies are selected based on Position Green's report for the fiscal year 2022, which measures the ESG reporting quality of various companies. Furthermore, Refinitiv Eikon's ESG-score is used in the analysis. Two different datasets are compiled spanning two different time periods to investigate the influence of macroeconomic variables in the short and long term. ESG is included for the shorter period because of lacking ESG-data prior to 2018. The study consists of four models intended to test our hypothesies and answer the research question. All models are based on the same theoretical framework, but for model 4, interaction terms between ESG score and macroeconomic variables are included. The interaction terms are constructed to test the relationship between ESG and the macroeconomy against stock returns. After conducting tests on the regression models in STATA, the results show that changes in the examined macroeconomic variables have a significant effect on the stock returns of companies listed on the Oslo Stock Exchange, both in short- and in long term. Furthermore, the results show that there cant be found any relationship between stock returns and ESG score in isolation. The main focus of the study is on the interaction between macroeconomic variables and ESG score, and here we find a significant relationship between the MSCI World Index and ESG scores B, C, and D.