Determinants of capital structure: An empirical study of Norwegian listed firms

Abstract

Det overordnede målet til de fleste bedrifter er å maksimere verdien av selskapet. For å oppnå dette målet bør bedrifter benytte en optimal kombinasjon av gjeld og egenkapital, slik at den vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden reduseres. Det å identifisere en slik optimal kombinasjon av gjeld og egenkapital, kan derimot vise seg å være svært krevende. Det vil derfor være viktig at bedrifter er klar over de ulike faktorene som kan påvirke valget av kapitalstruktur. Det er gjennomført flere empiriske studier for å identifisere og forklare effekten av slike faktorer. Denne oppgaven bidrar til litteraturen om kapitalstruktur ved å foreta en kvantitativ analyse, der målet er å kartlegge hvile faktorer som bestemmer valget av kapitalstruktur i norske bedrifter. Datamaterialet består av årlige observasjoner fra 119 norske selskaper notert på Oslo Børs i perioden 2015-2019. Seks bedriftsspesifikke forklaringsfaktorer har blitt valgt, med bakgrunn i tidligere forskning og de to dominerende teoriene om kapitalstruktur: ”the static trade-off theory” og ”the pecking order theory”. De valgte faktorene inkluderer: Lønnsomhet, bedriftsstørrelse, vekst, andel anleggsmidler, skatteskjold og likviditet. Målet for oppgaven var å undersøke om disse faktorene kunne forklare variasjonene i kapitalstrukturen til norske børsnoterte selskaper, og videre om resultatene kunne forklares av de to teoriene. Multippel regresjonsanalyse ble benyttet for å undersøke effekten av disse faktorene på gjeldsgraden til de utvalgte bedriftene. Resultatene indikerer at lønnsomhet, andel anleggsmidler og likviditet er negativt korrelert med andel gjeld i norske bedrifter. Skatteskjold har et positivt forhold til andel gjeld, mens bedriftsstørrelse og vekst ikke har noen betydelig innvirkning på gjeldsgraden. Som et resultat, konkluderer oppgaven med at hverken trade-off-teorien eller pecking order-teorien fullt forklarer variasjonene i kapitalstrukturen, men pecking order-teorien kan benyttes til å forklare deler av variasjonen.

The goal for most firms is to maximise the firm value and the wealth of shareholders. Theories suggests that in order to achieve this goal, firms should use an optimal combination of debt and equity in order to reduce the weighted average cost of capital for the firm. However, choosing the optimal debt ratio could prove to be difficult. Because of this, being aware of the factors that might influence the capital structure choices, could be important. So far, several empirical studies have been conducted in order to identify and explain the determining factors of capital structure. This thesis contributes to the literature on capital structure by examining the determining factors of capital structure in Norwegian firms. The contribution is made in an attempt to fill the gap that exists when it comes to capital structure studies conducted solely on Norwegian firms. The Thomson Reuters Eikon database was used in order to obtain the data needed to perform the statistical analysis. The data consists of yearly observations from 119 Norwegian firms listed on the Oslo Stock Exchange in the period 2015-2019. Six firm-specific factors were chosen based on previous empirical research and the dominating capital structure theories: the static trade-off theory and the pecking order theory. These factors include: profitability, size, growth, tangibility, non-debt tax shields and liquidity. The aim was to examine if these factors could explain the variations in the capital structure of Norwegian listed firms, and further, if the results could be explained by the two conditional theories. Multiple regression analysis was used in order to examine the effect of these factors on the debt ratio. The results suggest that profitability, tangibility and liquidity are negatively correlated with the amount of debt in Norwegian firms. Non-debt tax shields have a positive relationship with the debt ratio, while size and growth appear to have no significant impact on the debt ratio. The conclusion has been made that neither the trade-off theory nor the pecking order theory can fully explain the variations in capital structure. However, the pecking order theory can be used to explain some of the variation.