Modeling Bond Spreads and Credit Default Risk in the Norwegian Financial Market using Structural Credit Default Models

Abstract

Kredittratingsbyråer er ansvarlige for å utarbeide realistiske og troverdige kredittvurderinger. På tross av at kredittratingsprosesser aldri kan bli fullstendig objektive, er det vår oppfatning at dagens prosesser kan forbedres ved å tilføye objektive parametere. Subjektive vurderinger fra analytikere vil alltid være en nødvendig komponent i kredittratingprosessen. Et standardisert modellapparat vil være et viktig bidrag for å opprettholde og videreutvikle pålitelige ratingprosesser.

I denne analysen tester vi to strukturelle modeller for prising av obligasjoner, opprinnelig utledet av Merton og Black & Cox, til å beregne kredittmarginer og vurdere kredittrisiko. Basert på relevant data fra to norske banker, er denne studien ment å undersøke egenskapene til det nordiske finansmarkedet, og styrke kredittvurderingsprosessene ved å inkludere objektive vurderingsparametere. Vår ambisjon er at denne analysen skal supplere Nordic Credit Ratings (NCR) kredittvurderingsprosess og dermed bidra til pålitelige kreditt klassifiseringer. Resultatene indikerer at strukturelle modeller egner seg godt til å både modellere kredittmarginer og forutsi kredittrisiko, gitt at input-variablene er estimert på en god måte.

A crucial responsibility of credit rating agencies is the ability to produce credible and consistent credit ratings. A credit rating process can never be purely objective and typically credit rating assessments are highly dependent on subjective judgment on the part of credit analysts. However, we do believe that the credit rating industry might benefit from employing objective methods to help foster consistency in the rating processes.

In this study, two option based credit default models originally derived by Merton and Black & Cox are applied to bonds with the aim of producing plausible and objective credit ratings and credit spreads. Employing relevant data from two Norwegian banks, the models were calibrated to capture the characteristics of the Nordic financial bond market, with the aim of being able to support the credit rating processes of the Nordic credit rating agency, NCR. The results indicate that structural models are well suited to model both credit spreads and predict credit default risk, given that the input parameters are properly estimated.