ESG and Stock Returns

Abstract

Denne masteroppgaven har som mål å undersøke sammenhengen mellom selskapers samfunnsansvar (CSR) og deres finansielle prestasjoner (CFP) i Europa og USA, målt ved henholdsvis ESG og aksjeavkastning. Vårt utvalg består av 458 selskaper fra Stoxx Europe 600 og 429 selskaper fra S&P 500 fra perioden 2016 til 2021. Selskapene ble sortert basert på deres ESG score, og videre delt inn i separate porteføljer bestående av selskapene som presterte best og dårligst. Dette resulterte i totalt 16 porteføljer, åtte for hver indeks. For å måle forskjellen i avkastning mellom porteføljene, estimerte vi alfaer fra en long-short zero-cost investeringsstrategi. Denne strategien innebærer å gå long i selskaper med høy ESG score og short i selskaper med lav ESG score. For å gjennomføre tidsserieregresjoner, benyttet vi Fama & French tre-faktor modellen, Carhart fire-faktor modellen og Fama & French fem-faktor modellen.

I analysene av det amerikanske markedet fant vi en signifikant negativ sammenheng mellom CSR og CFP, noe som motsier flere tidligere studier. Resultatene fra Europa var mer tvetydige, hvor noen analyser indikerte en negativ sammenheng, mens andre ga uklare resultater. Vi konkluderer likevel til slutt med at det er en negativ sammenheng mellom CSR og CFP. Dette impliserer at å inkludere selskaper med lav ESG score i en investeringsstrategi bør generere meravkastning for en investor.

This master thesis seeks to investigate the relationship between Corporate Social Responsibility (CSR) and Corporate Financial Performance (CFP) in Europe and the US, measured by ESG and stock returns, respectively. Our sample comprises 458 companies from Stoxx Europe 600 and 429 companies from S&P 500, over the period spanning from 2016 to 2021. The constituents were classified based on their ESG scores, and further divided into separate portfolios containing the best and worst performing companies. This resulted in a total of 16 portfolios, eight for each index. To measure the difference in returns between the portfolios, we estimated alphas from a long-short zero-cost investment strategy. This strategy involves holding a long position in companies with high ESG scores and shorting companies with low ESG scores. To conduct time series regressions, we applied the Fama & French three-factor model, the Carhart four-factor model, and the Fama & French five-factor model.

In the analyses of the US market, we found a significant negative relationship between CSR and CFP, contradicting several previous studies. The results from the European analyses were more ambiguous, with some analyses indicating a negative relationship and others giving inconclusive results. We do, however, ultimately conclude that there is a negative relationship between CSR and CFP. This implies that including companies with low ESG scores in an investment strategy should generate excess returns for an investor.