Economic Activity, Inflation and Yield Equilibrium: A Deep Dive into Stock-Bond Dynamics

Abstract

Over de siste tiårene har den negative korrelasjonen mellom avkastningen på obligasjoner og aksjer blitt en hjørnestein i diversifiserte porteføljer. Nylige hendelser har gitt historisk store tap i 60/40-porteføljer, så å forstå de kausale mekanismene er av interesse for enhver markedsdeltaker som er begrenset til kun lange allokeringer i de to aktivaklassene.

Hovedmålet med denne oppgaven er å studere under hvilke økonomiske forhold positive og negative korrelasjoner av avkastning mellom risikofrie obligasjoner og risikable aksjer kan forekomme. Ved å bruke tidsseriedata, blir effekten av både aktivitetsnivået og inflasjonsraten på avkastningen av aksjer og obligasjoner estimert. "Yieldene" til S&P 500-indeksen og den 10-årige amerikanske statsobligasjonen blir betraktet. De kvartalsvise dataene strekker seg tilbake 60 år, og utgjør dermed et bredt spekter av økonomiske utviklinger.

Resultatene tyder på en risikojustert likevekt mellom "yieldene" på disse to aktivaklassene og de har kausale effekter seg imellom. Når det gjelder økonomiske forhold, har perioder med inflasjonspress en tendens til å utløse negative avkastninger i begge aktivaklasser. På den andre siden, under normale forhold, er scenen satt for regimer der obligasjoner og aksjeavkastning er negativt korrelert.

Over the past decades, the negative correlation between returns on bonds and equities has become a cornerstone of diversified portfolios. Recent developments have seen historic drawdowns in 60/40 portfolios, so understanding the causal mechanisms is of interest to every market participant who is restricted to long-only allocations in the two asset classes.

The primary objective of this research is to study under which economic conditions positive and negative correlations of returns between risk-free bonds and risky equities can occur. By using time series data, the effect of both the activity level and the inflation rate on the yields of stocks and bonds are estimated. The earnings yield of the S&P 500 Index, and the 10-Year U.S. Treasury yield is studied. The quarterly data stretches back 60 years, thus covering a wide range of economic developments.

The findings reveal a risk-adjusted equilibrium between the yields of these two assets and show that these yields exhibit causal relationships with each other. In terms of economic conditions, periods of inflationary pressure tend to trigger negative returns in both asset types. In contrast, under normal conditions, the stage is set for regimes where bond and equity returns are negatively correlated.