Short-run Heterogeneity in Consumption Responses to Interest Rate Changes: An Approach Using Microdata from a Norwegian Bank

Abstract

Husholdningenes kortsiktige konsumrespons ved renteendringer er lite utforsket i den eksisterende litteraturen. Ved å benytte administrativ data på boliglånskunder fra BN Bank, undersøker vi i denne masteroppgaven konsumresponsen ved renteendringer. Vi utnytter det brå rentekuttet forårsaket av koronapandemien våren 2020, samt den påfølgende renteøkningen vinteren 2021-22. I analysen benytter vi en difference-in-differences estimeringsstrategi der vi sammenligner finansielt robuste og utsatte individer, målt etter deres belåningsgrad i forhold til deres aldersgruppe. Vi estimerer nivået av heterogenitet i den kortsiktige konsumresponsen etter renteendringer. I tråd med tidligere forskning finner vi støtte for den kortsiktige kontantstrømkanalen i rentereduksjonsperioden. Sammenlignet med kalkulasjoner på den faktiske kontantstrømmen overestimerer vi imidlertid effekten. I løpet av renteøkningsperioden finner vi ingen signifikant forskjell i forbruksutviklingen. Dette er ikke i samsvar med kontantstrømkanalen og er asymmetrisk i forhold til resultatene for rentereduksjonsperioden. I tillegg til kontantstrømkanalen fremhever vi heterogenitet i risikoaversjon, der forsiktighetssparing- og substitusjonskanalen er plausible forklaringsfaktorer for resultatene. Det primære bidraget til denne studien ligger i tilnærmingen benyttet på et uutforsket datasett, der vi undersøker den kortsiktige konsumresponsen ved renteendringer. Denne studien gir et nyttig grunnlag for videre forskning. Økt kunnskap om heterogenitet i kortsiktige konsumresponser ved renteendringer kan ha implikasjoner for pengepolitikken.

The households’ short-run consumption response to interest rate changes is scarcely researched in the existing literature. Employing administrative data on mortgagors from BN Bank, this thesis examines the role of financial robustness on consumption responses. We take advantage of the sudden interest rate cut caused by the COVID-19 pandemic in the spring of 2020 and the subsequent interest rate hike during the winter of 2021-22. In the analysis, we employ a difference-in-difference research design comparing financially robust and exposed individuals, measured by their loan-to-value ratio relative to their age group. We estimate the level of heterogeneity between the two groups in short-term consumption responses to interest rate changes. We find support for the cash flow channel during the interest rate cut period, in line with previous research. However, compared to calculations of the actual cash flow, we overestimate the effect. During the interest rate hike period, we find no significant differences in consumption development between the two groups. This is not in accordance with the cash flow channel and is asymmetric to the results following the interest rate cut. In addition to the cash flow channel, we highlight the effect of risk aversion heterogeneity, under which the precautionary savings and the substitution channels are plausible explanatory factors. This study’s primary contribution lies in the approach used on a novel dataset, examining the short-run consumption responses to interest rate changes. Ultimately, this study provides a useful foundation for further research. Increased knowledge about heterogeneity in short-term consumption responses to interest rate changes may have implications for monetary policy conduction.