Grønne obligasjoner og usikkerhet i ESG-score

Abstract

Denne studien kombinerer artikler fra tidligere forskning på området grønne obligasjoner og usikkerhet i ESG-scoren. Tang og Zhang (2020) og Flammer (2021) fant at selskaper opplever en positiv effekt ved utstedelse av grønne obligasjoner og at denne effekten er størst ved første utstedelse. I min studie tar jeg utgangspunkt i disse funnene og deler videre selskapene i grupper etter ESG-score. Jeg undersøker dermed om responsen i aksjeavkastningen er ulik ut ifra hvor bærekraftig et selskap er ansett. Videre undersøkte Avramov et al. (2021) effekten usikkerhet i ESG-scoren har på avkastningen til selskaper og hvordan investorer forholder seg til en slik risiko. I min studie tester jeg hvordan usikkerheten i ESG-scoren påvirker investorers vilje etter å holde grønne obligasjoner og hvordan aksjeavkastningen til selskapene påvirkes etter grad av usikkerhet.

Datagrunnlaget i studien er aksjekurser for selskaper som har utstedt grønne obligasjoner i perioden 2008 til 2022 samt tilhørende ESG-scorer som hentes fra databasene Refinitiv Eikon, Arabesque og TruValue. Det er lagt til grunn 89 selskaper fra Refinitiv Eikon, og 73 selskaper fra Arabesque og TruValue. Videre er ESG-scorene standardiserte med z-fordelingen for å sikre større sammenligningsgrunnlag mellom databasene. Selskapene er så gruppert i fire grupper (tre grupper for usikkerheten) og analysen er gjennomført på disse gruppene. Studien er gjennomført som en hendelsesstudie og størrelsen på hendelsesvinduene som er lagt til grunn er 3, 5 og 11 dager.

Studien har som mål å svare på forskningsspørsmål relatert til hvordan selskapers avkastning påvirkes ved utstedelse av grønne obligasjoner. Dette inkluderer hvorvidt det er forskjeller innad i grupper basert på ESG-score og i hvilken grad usikkerhet i ESG-scoren påvirker avkastningen. Resultatene i studien viser at det er signifikant forskjell i hvordan utstedelse av grønne obligasjoner påvirker aksjeavkastningen til selskaper med ulik ESG-score. Analysen gjort på gjennomsnittlig standardisert ESG-score viser at selskapene i gruppe 1 til 3 har en positiv effekt ved utstedelse av grønne obligasjoner, mens selskapene i gruppe 4 har en signifikant sterk negativ effekt. Disse funnene indikerer dermed at for selskapene med høyest ESG-score er utstedelse av grønne obligasjoner negativt for aksjekursen. Når det kommer til usikkerheten i ESG-scoren viser resultatene at økt usikkerhet påvirker investorers vilje etter å investere i grønne obligasjoner positivt ettersom høyere risiko kan gi høyere avkastning. Resultatene viser en svak og ikke signifikant effekt for selskapene med lav usikkerhet i ESG-scoren og en økning i positiv effekt og signifikans når usikkerheten øker.

This study combines articles from previous research in the field of green bonds and uncertainty in the ESG-score. Tang and Zhang (2020) and Flammer (2021) found that companies experience a positive effect when issuing green bonds and that this effect is greatest at the first issue. I use these findings in my study and divide the companies according to ESG-scores to see if there are differences in the effect based on the degree to which the companies are considered sustainable or not. Avramov et al. (2021) examined the effect of uncertainty on the returns of companies and how investors relate to such a risk. In my study, I test how the uncertainty in the ESG-score affects investors' willingness to hold green bonds and whether the company's return varies according to the degree of uncertainty.

The data in the study is share prices for companies that have issued green bonds from 2008 until 2022 and associated ESG-scores from the databases Refinitiv Eikon, Arabesque and TruValue. It is based on 89 companies from Refinitiv Eikon, and 73 companies from Arabesque and TruValue. The ESG-scores are then standardized with the z-distribution to ensure a greater basis for comparison between the databases. Next, the companies are grouped into four groups (three groups for the uncertainty) and the analysis is carried out on these groups. The study was conducted as an event study and the size of the event windows is 3, 5 and 11 days.

The study aims to answer research questions related to how companies' returns are affected by the issuance of green bonds. This includes whether there are differences within groups based on the ESG-score and to what extent uncertainty in the ESG-score affects the return. The results of the study show that there is a significant difference in how the issuance of green bonds affects the return of companies with different ESG-scores. The analysis done on the average standardized ESG-score shows that the companies in groups 1 to 3 have a positive effect when issuing green bonds, while the companies in group 4 have a significant strong negative effect. These findings indicate that for companies with the highest ESG-score, issuing green bonds has a negative effect on the share price. When it comes to the uncertainty in the ESG-score, the results show that increased uncertainty has a positive effect on investors' willingness to invest in green bonds, as greater risk can result in higher returns. The results indicate a weak and non-significant effect for the companies with low uncertainty in the ESG-score and an increase in positive effect and significance when the uncertainty increases.