XXL ASA- Strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering

Abstract

I denne masterutredningen har vi gjennomført en fundamental verdsettelse av XXL ASA. Selskapet har hatt en sterk utvikling siden oppstart, men har de siste årene (med unntak av 2020) levert svakere resultater, til tross for en høy omsetning. Spesielt i 2019, da selskapet opplevde en nedgang i omsetning og et underskudd. XXL har stadig fått medieoppslag rundt den trøblete utviklingen de siste årene med eksempelvis store varelager og dårlig kultur blant ansatte. I «annerledes-året» 2020 har selskapet derimot opplevd en sterk økning, og opplevde rekordomsetning. Vi har i oppgaven vår besvart følgende problemstilling: Hva er verdien til XXL per 31.12.2020?

Utredningen er delt inn i tre hoveddeler. Den første delen inneholder innledning, presentasjon av XXL og sportsbransjen. Andre delen er en kvalitativ strategisk analyse, hvor vi har konkludert med en strategisk ulempe for XXL, noe som bekreftes gjennom lønnsomhetsanalysen. Vi ender opp med en ulempe på 13,7 % for perioden 2015-2019, noe som er betydelig høyere enn antatt.

I siste del har det blitt utarbeidet et fremtidsregnskap, som danner grunnlaget for fundamental verdsettelse. Under utarbeidelsen ble enkelte av forutsetningene for den strategiske ulempen lagt mindre vekt på, og vi konkluderte med at XXL har en strategisk langsiktig fordel på 1,9 %.

Den fundamentale verdsettelsen ga et verdiestimat på kr 20,78. Vi benyttet oss av egenkapitalmetoden og selskapskapitalmetoden, og brukte snittet av disse til å komme frem til verdien. Etter justering for konkursrisiko fikk vi en ny aksjeverdi på kr 20,68. Usikkerheten til estimatet ble testet gjennom en simulering i @RISK. I tillegg har vi gjennomført en komparativ verdsettelse som et supplement til den fundamentale verdsettelsen. Gjennomsnittet av multiplikatorene endte på kr 32,37. Vi har valgt å ikke vektlegge dette i vår estimering.

Per 31.12.2020 har vi estimert at XXL-aksjen har en verdi på kr 20,68. Til sammenligning er verdien på Oslo børs kr 19,31 samme dato. Dette tilsier at aksjen er noe underpriset, men vi har likevel valgt en holdanbefaling, da det er knyttet noe usikkerhet rundt estimatet og avviket er relativt lite.

We have in this master thesis, completed a fundamental valuation of XXL ASA. The company has been through a period of solid growth since it was founded, but have in the last years (excluding 2020), delivered weaker results, despite higher revenue. Especially in 2019, where it experienced a negative growth in revenue and a loss in profits. XXL have frequently been in the media because of the turbulent development in the last couple of years, where large inventories and a poor culture has been among the cases. In the special year of 2020, the company has been through a strong increase, and experienced a record in revenue. In our thesis we have answered the following question: What is the value of XXL per 31.12.2020?

The thesis consists of three main parts. The first part contains an introduction, a presentation of the company, and the sports industry. The second part is a qualitative strategic analysis, where we have concluded a strategic disadvantage for XXL, which is confirmed through the analysis of profitability. The analysis results in a disadvantage of 13,7 % for the period 2015-2019, which is considerable higher than expected.

In the last part we have predicted the numbers for the future financial statement, which forms the basis for the fundamental analysis. Under the preparations, some of the preconditions for the strategic disadvantage was less emphasized, and we concluded with a long-term advantage at a value of 1,9 % for XXL.

The fundamental valuation gave us a value estimate of 20,78 NOK. We used two different methods: one which focuses on value of equity, the other on enterprise value. We used the average of the two methods to reach a final value. After considering the risk of bankruptcy the value is adjusted to 20,68 NOK. The uncertainty of the estimate is tested through a simulation in @RISK. In addition, we have completed a comparative valuation to support the fundamental analysis. The average of the multiplicators ended on a value of 32,37 NOK. We have chosen not to considerate this in the final estimate.

Per 31.12.2020 we have estimated a value of 20,68 NOK for the stock of XXL. In comparison the value at the Oslo Stock Exchange is 19,31 NOK the same date. This implies that the stock is somewhat undervalued, but we have still chosen to give a hold-recommendation, due to the fact that there is uncertainty tied to the estimate and that the deviation is relatively small.