Lønnsom bærekraft? En empirisk sammenligning av aksjer med gode og dårlige ESG-prestasjoner notert på STOXX Europe 600
Abstract
Denne masteroppgaven undersøker effekten av bedrifters bærekraft på avkastningen iaksjemarkedet til selskapene integrert i STOXX Europe 600-indeksen. Nærmere bestemt, vedå bruke månedlig data fra 2010-2018, undersøker vi om selskaper med god ESG- og ESGCscoreviser en bedre aksjeutvikling enn selskaper med dårlig ESG(C)-score. Videre kalkulerervi alfaene av en long-short zero-investment-strategi, som vil si å gå long en portefølje sominneholder selskaper med høy ESG(C)-score og kort en portefølje som inneholder selskapermed lav ESG(C)-score. For å redegjøre for potensielle forskjeller i porteføljenes eksponeringmot risikofaktorer benytter vi CAPM, Fama-French tre- og fem-fakor og Carharts fire-faktormodell.Vi finner ut at porteføljene som inneholder selskaper med lav ESG-score presterersignifikant bedre i aksjemarkedet enn porteføljene som inneholder selskaper med høy ESGscore.Denne forskjellen forsvinner imidlertid når det tas hensyn til ESG-kontroverser. Slikekontroverser består av negative involveringer i ESG-relaterte hendelser dekket av media. Vedsammenligning av porteføljenes eksponering mot risikofaktorer, finner vi også at selskapermed høy ESG-score i mindre grad er eksponert mot SMB-faktoren enn selskaper med lavESG-score. Fordi forskjellige mål på ESG er assosiert med forskjellige resultater, kan vi ikkeå trekke sikre konklusjoner vedrørende abnormal avkastning eller eksponering motrisikofaktorer. Likevel er en robust konklusjon at det ikke eksisterer noen positivsammenheng mellom selskapenes ESG-prestasjoner og deres avkastning i aksjemarkedet. This master thesis examines the effect of corporate sustainability on the financial performanceof companies integrated in the STOXX Europe 600 index. Using monthly data from 2010 to2018, we explore whether companies with good ESG or ESGC rating display a better stockperformance than companies with a poor ESG(C) rating. Furthermore, we calculate the alphasof a long-short zero investment strategy, that is, long a portfolio containing companies with ahigh ESG(C) score and short a portfolio containing companies with a low ESG(C) score. Toaccount for potential differences in the portfolios’ risk exposure, we utilize CAPM, Fama-French three- and five-factor, and Carhart four-factor models. We find that portfolioscontaining companies with a low ESG score significantly outperforms portfolios containingcompanies with a high ESG score in the stock market. However, this difference disappearswhen ESG controversies are taken into account. Such controversies consist of negativeinvolvement in ESG-related incidents covered by the media. Comparing the portfolios’ riskfactor exposure, we also find that portfolios containing companies with a high ESG score areless exposed to the SMB factor than companies with a poor ESG score. Because differentresults are associated with different ESG measures, we do not reach clearcut conclusionsregarding abnormal returns or exposure to risk factors. Nevertheless, a robust conclusion isthat no positive relationship exists between companies’ ESG performance and their return inthe stock market.