Strategisk regnskapsanalyse og verdsettelse av Aibel AS

Abstract

Hovedformålet med denne masteroppgaven er å verdsette total- og egenkapitalen i oljeserviceselskapet Aibel AS. Verdsettelsen er hovedsakelig basert på fundamentale verdsettelsesmetoder, samt grundige strategiske analyser. Aibel AS er et norsk oljeserviceselskap som tilbyr tjenester innenfor bygging, vedlikehold og oppgraderinger av olje- og gassplattformer, både on- og offshore. Selskapet skal også satse på et nytt forretningsområde innenfor Offshore Wind. Aibel AS er i kraftig vekst, og planlegger å ansette over 1000 nye medarbeidere over en treårsperiode. Hovedkonkurrenten i Norge er Aker Solutions ASA. Oppgavens datagrunnlag er basert på historiske årsrapporter for Aibel AS, samt andre dokumenter som vi har fått utlevert fra vår kontaktperson i selskapet. I tillegg har vi brukt nyere markedsdata. I den eksterne strategiske analysen for Aibel AS avdekket vi at tilgangen på kvalifisert personell er den mest kritiske faktoren for selskapet. I forhold til bransjeanalysen, er det rivalisering innad i oljeservicebransjen som påvirker attraktiviteten til bransjen mest. Det finnes få og store aktører i oljeservicebransjen, samt høye inngangsbarrierer. Høy vekstrate i markedet reduserer konkurransen noe, men det er fortsatt viktig å vinne nye kontrakter med oljeselskapene. I internanalysen er det Aibel AS sine kontrakter, organisasjon, verftsportefølje og prosjektkompetanse som vi anser som verdiskapende egenskaper og ressurser. Risikoanalysen viser at Aibel AS har noe høyere kortsiktig likviditetsrisiko og noe høyere langsiktig soliditetsrisiko enn i bransjen generelt, også mot sin hovedkonkurrent Aker Solutions ASA.Utgangspunktet til Enterprise DCF modellen er en 8 års prognose av Free Cash Flow i tillegg til en terminalverdi utover prognoseperioden. Avkastningskravet som blir brukt er WACC på 8,84 %. Ifølge denne modellen er totalkapitalen i Aibel AS verdt 10 milliarder NOK, mens verdien av egenkapitalen er 6,9 milliarder NOK. De relative verdsettelsesmetodene, P/E, P/B, P/S og EV/EBITA gir et verdianslag på egenkapitalen mellom 6,8 og 7,9 milliarder NOK. Black & Scholes opsjonsprisen anslår at verdien av egenkapitalen i Aibel AS er 7,1 milliarder NOK. Vi konkluderer med at verdien av totalkapitalen i Aibel AS er 10 milliarder NOK, mens verdien av egenkapitalen er 6,9 milliarder NOK. Til sammenligning er bokført verdi av egenkapitalen 1,6 milliarder NOK og bokført verdi av totalkapitalen 4 milliarder NOK ifølge årsrapporten for 2010. Sensitivitetsanalysen og Monte Carlo simuleringen viser at det er de driftsmessige variablene som eksempelvis lønn- og varekostnad som har størst utslag i verdiestimatet. I tillegg er framtidig vekst i salgsinntekter også en variabel som har påvirkning for verdiestimatet.